Благодаря рассылке #Money_stuff узнал про интересную (в прошлом) стратегию инвестирования на рынке США, которая работает (вернее, работала) в судах Дэлавера - appraisal trade, или "оценочный арбитраж" (мой вольный перевод).

Если коротко, стратегия состояла в том, чтобы попытаться обосновать недостаточную цену выкупа (за акцию) при all-cash сделке M&A путем подачи иска в суд. Суд, в свою очередь, делал попытку установить справедливую цену выкупа и, теоретически, несогласный инвестор мог получить либо ту сумму, которую обозначил в иске, либо среднее между ценой выкупа и ожидаемой ценой - но в любом случае не меньше, чем установленная цена выкупа; плюс, на сумму, которую получит инвестор, причитались проценты (назовем это "стоимость пользования чужими средствами") за то время, что прошло между закрытием сделки и моментом, когда суд принимал решение по иску.

Стратегия эта была настолько хороша, что появилось огромное число инвесторов, несогласных с ценами выкупа при публичных сделках - эти инвесторы завалили суды Дэлавера своими исками, и регулятор был вынужден вмешаться. В 2016 году в закон были внесены правки, которые сильно ухудшили положение "несогласных" инвесторов. Во-первых, теперь у приобретателей в M&A-сделке есть возможность принудительно предоплатить стоимость пакета акций всем инвесторам, включая несогласных - таким образом, проценты за пользование чужими средствами будут выплачены инвестору только в том случае, если суд согласится с аргументами и установит более высокую цену выкупа. Второй негативный момент - пересмотр нижней границы стоимости, или появление потенциально внушительного даунсайда для несогласного инвестора. Суды Дэлавера и приобретатели активов в M&A-сделках подумали и решили, что цена приобретения (опять же, за акцию), установленная при анонсе сделки - это, на самом деле, не нижняя граница оценки; оценка в M&A-сделке предполагает, как правило, премию, которую покупатель готов заплатить за синергию между своими и приобретаемыми активами - а сами по себе приобретаемые активы (на stand-alone базисе) могут стоить меньше. У покупателя есть возможность прийти в суд, сделать заявление в формате "упс, мы переплатили" - и заплатить несогласному инвестору, допустим, 8 долларов за акцию вместо 10 долларов, которые были установлены в качестве покупной цены.

Appraisal trades, таким образом, стали гораздо более рискованным и не всегда очевидным предприятием, как были раньше. В статье Ливайна есть еще классный пример недооценки акций компании при выкупе и, что еще более интересно, рассказ о том, как на этой сделке пытаются нажиться юридические консультанты (кто-то удивлен?) - крайне рекомендую.

@nonblockchain

Периодически хожу куда-то выступать и даже иногда давать интервью, но это, как правило, касается моей профессиональной деятельности.

В этот раз Ева из нашей комплаенс-команды предложила поговорить о том, что я читаю вне работы; получился классный разговор о книгах и чтении в целом - и, самую малость, о профессии. Инджой.

@nonblockchain

#читает_господин_N

Welcome, Сергей Бертяков, глава IR крупнейшей российской золотодобывающей компании и автор канала Golden Nuggets.

Вы могли видеть и слышать его на РБК и Хулиномике. А мы решили заглянуть в его книжный шкаф — и нашли там 90-е, кризис капитализма, космос и, как полагается, золото (медь даже не искали).

Полное интервью — с книжными полками, золотыми книгами и космическими историями — тут

А если коротко…

📖 Сейчас Сергей читает:
1) «Герои 90-х» В. Башкировой: документальная хроника того, как в России рождался капитализм. Олигархи, МММ, ваучеры, приватизация, шоковая терапия, заказные убийства, расцвет НТВ и Чубайс. «Лихие» годы в историях, цифрах и цитатах участников событий, переплетённых в книгу журналистами Коммерсанта.
2) «Как составить личный финансовый план» В. Савенка: как ставить финансовые цели (не абстрактное «хочу квартиру», а конкретные суммы, сроки и шаги), выстраивать бюджет, контролировать расходы и планировать накопления по принципу 10–20–70. Все на реальных историях. Целевая аудитория - все, кто хочет навести порядок в личных финансах и перестать теряться в деньгах.

💼 Что читать IR:
1) Ласкин, Брэгг, Маркус (классики профессии) + гайды от бирж
2) но важнее всего — практика аналитики и коммуникации.

💛 Что читать про золото:
1) «В поисках советского золота» Д. Литтлпейджа: редкий взгляд на индустрию «изнутри»: с одной стороны — документ эпохи (советские 20-30-ые глазами американца), с другой — почти приключенческий роман про золото, геологию и выживание.
2) «На золотом фронте» А.П. Серебровского (очень редкий артефакт): мемуары от руки советского инженера и управленца, сыгравшем ключевую роль в развитии золотодобычи в СССР.

Но короткие содержания - не наш формат, поэтому все-таки загляните в интервью - там забавный блиц и Экзюпери!

Пока не ушли на поиски советского золота, расскажите, чей книжный шкаф еще проверить? 🕵️‍♀️

Я неоднократно писал ранее, что многие участники торгов, включая #hedge_funds, пытаются получить преимущество на фондовом рынке, используя нетрадиционные источники данных - #alternative_data: спутниковые снимки парковок, тон выступления экзеков на квартальных звонках, анализ соцсетей розничных инвесторов.

Одна из интересных новостей последнего времени - перед началом военной активности на Ближнем Востоке пару недель назад в пиццерии около Пентагона резко увеличилось количество заказов, что могло стать потенциальным геополитическим сигналом для рынка, а также могло быть использовано теми же хедж-фондами для формирования определенной позиции - например, по нефти.

В связи с этим в очередной рассылке #Money_stuff Мэnn Ливайн задает риторический, но крутой вопрос (история 3 в рассылке): будет ли являться мошенничеством, например, DDOS той же пиццерии около Пентагона кучей "пустых" заказов и параллельная покупка колл-опционов на нефть, или парковка 100 автомобилей ваших друзей и знакомых около супермаркета (принадлежащего публичной компании) в преддверии квартальных результатов (и, опять же, покупка колл-опционов на акции этой компании)?

Точного ответа не последует - с одной стороны, это и правда введение участников рынка (в данном случае, хедж-фондов) в заблуждение, однако почему они решили, что использовать спутниковые снимки парковки (или данные о заказе пиццы) для трейдинга - это хорошая идея, которая будет работать всегда?

@nonblockchain